站在周期新一轮逻辑的起点——震荡不长久，挑战四千点电话会邀请函策略：震荡不长久，挑战四千点；周期是新“开始”而非“结束”；行业新一轮逻辑解读研判；

策略核心观点

震荡不长久，挑战四千点大势研判：震荡不长久，此后是拉升。国君策略团队自年初提出-震荡判断，实际上已经在-持续横盘近三个月。往后看，震荡行情还将延续但不会长久，后面将是震荡后的拉升，蛰伏六年，市场有望挑战四千点。我们认为，拉升的核心驱动力来自分母端：第一，风险评价下降。进入后疫情时代，通胀、流动性、增长等各类宏观因素由不确定逐步走向确定，疫情等外围因素同样走向确定，风险评价的下行利好权益投资的展开。第二，无风险利率没有上行风险，但存在下行可能。当前美债隐含的通胀预期已行至年以来84%分位值水平，过高的通胀预期已经充分反映了极致的供需关系，通胀预期顶点在即，流动性的负面预期需要正向修正。伴随刚兑逐步打破，市场的无风险收益率上行难、下行易。第三，当前风险偏好基本保持稳定。风险偏好仍处中低位置，因此仍是利好蓝筹股，不看好高风险特征的小市值公司。拉升行情的核心驱动力在于风险评价的下降。市场已经习惯用常规的风险偏好去分析市场的影响，但忽略了风险评价对市场的影响。本质上，风险评价的变化需要大环境的变化为契机，而当前我们恰恰处于大环境从不确定走向确定的过程。风险评价由外向内传导，从经济形势变得确定→流动性收紧变得确定→通胀预期变得确定→政策变得确定→最终全球“低通胀、低增长、低利率”格局变得确定，由此外部环境越来越走向确定，市场风险评价随之下降。具体而言：1）流动性：4月社融已是边际下滑最大的时点，信用收紧预期已被市场充分反映。2）通胀：高点将现，年内PPI高点难以超过5月份，环比上行最快的时候将过去。3）政策：对“不急转弯”等政策的认识从分歧走向共识。投资风格：中盘蓝筹领跑，大盘蓝筹跟随。随着投资者风险评价的下降，选股思路应当是选择业绩从不确定走向确定边际变化最大的股票。市场将出现蓝筹股普涨格局，差异在于中盘蓝筹领跑，大盘蓝筹跟随。大盘蓝筹原本风险度就较低，风险评价下行对其边际影响小；而中盘蓝筹风险度相对高，因风险评价下行带来的边际影响大。从白酒行情的表现可见一斑：一线白酒股反弹后较前期高点仍有15%的距离；而二线白酒龙头股价已创历史新高。市场认为这个差异在于盈利弹性，而我们认为其背后是市场对二线白酒股风险评价的下行。行业配置：风险评价下降，买从不确定到确定边际改善大的品种。鉴于外部经济与货币环境的确定性提升，风险评价的下降将驱动全局性行情。按照风险评价对于行业配置的受益先后程度，我们推荐：1）风险评价下行，首推券商（东方财富）、银行（江苏银行）。2）周期领域推荐：建材（东方雨虹），以及碳中和下的钢铁（华菱钢铁）。3）科技成长行业：新能源车（赣锋锂业/宁德时代/亿纬锂能）、医药（爱美客）、电子。4）疫后加快复苏的消费：国货、新兴消费以及高端消费（酒鬼酒）。5）制造的反攻：家电、机械。

有色核心观点

碳酸锂及铝仍是最强主线有色邬华宇/汤龑结论：碳酸锂及电解铝，这两条主线仍是最强主线。碳酸锂“三年周期大起点，资源为王，投资中国”，推荐天齐，赣锋、中矿，融捷，科达，永兴等标的，电解铝“不似供改胜似供改，”推荐南山、云铝，神火，天山，宏桥等标的。一、锂：电三年周期大起点，资源为王，投资中国新一轮需求周期已然从年Q4开始，但是锂行业供给周期严重滞后，匹配新需求周期的资本开支Capex到现在完全没有开始，Capex融资+未来矿山建设至少需要3年时间。新增供给滞后，景气度至少持续3年。资源为王。锂矿资源是最短的短板，这个时点看估值，比如二线的锂标的永兴、科达年PE在30x不到，行业都是30-35%量的增长，优秀的公司都是超过行业增速在成长，对应明年估值仍然不贵。个股轮动很快，锂资源已经从锂云母炒到了川矿，现在炒到了盐湖，不同时间领涨的个股不一样，但拉长时间看，都是在涨。还是强调锂板块一定要超配。重点推荐：天齐锂业，融捷股份、科达制造、永兴材料、中矿资源等。二、铝：不是供改胜似供改，相关标的仍有估值修复空间供给端：目前铝价虽已涨到了2万左右，但供给端收缩及铝价传导情况好于市场预期，供给端而言，继前期内蒙古双控事件后，近期云南又传出电力不够将进行限产事件，电解铝产能天花板在坐实后，新投主阵营内蒙及云南相继催化，铝价后续或仍有惊喜，其次从消费端而言铝棒加工费上涨及铝锭社会库存加速去化证明高铝价已逐步向下游传递，后续或仍有看涨空间。而针对目前铝价，相关标的如云铝、神火等仅5倍左右估值，对比年10倍估值，我们认为后续仍有上涨空间，催化剂在于高铝价及盈利的持续时间。重点推荐A股的云铝，神火，天山、南山及港股的中国宏桥。

基础化工核心观点

4月化工品整体出口大增，重视高景气持续性核心变化总结：1、化工品出口数据向好：1-4月化学纤维制造业、橡胶和塑料制品业和化学原料及化学制品制造业出口交货值分别累计同比增长34.7%，36.7%和23.8%，较1-3月分别变化12.8pct、-4.3pct和1.1pct。其中，4月单月化学纤维制造业、橡胶和塑料制品业和化学原料及化学制品制造业出口交货值分别同比增长99.2%、24.9%和28.3%。2、纺服内外需累计同比增速略缓。1-4月国内服装鞋帽针织品类零售额累计同比增长48.1%，较1-3月下滑6.1pct；1-4月纺织原料及纺织制品出口金额累计同比增长27.4%，较1-3月下滑9.8pct。3、汽车产量累计同比增长。国内1-4月汽车产量累计值.8万量，同比增长53.4%。4、地产需求仍较好。1-4月国内房屋新开工面积、竣工面积、施工面积、商品房销售面积和房地产开发投资完成额分别累计同比增长12.8%、17.9%、10.5%、48.1%和21.6%，较1-3月分别变化-15.4/-5.0/-0.7/-15.7/-4.0pct。1、煤化工：本周华鲁多产品价格价差有所回调，但油价上行趋势未变，煤化工产品整体盈利性无序担忧，叠加未来新项目、新基地量增确定性高，持续推荐华鲁恒升。2、钛白粉：4月钛白粉出口量环比稍有回落，价格不断攀升，从出口国别看印度疫情防控对我国钛白粉出口有一定影响。原料钛精矿供应短缺及环保方面限制的压力导致开工率略降，供给短期受制约，中长期也呈现偏紧状态，持续看好掌握资源优势，低成本扩张的龙头龙蟒佰利。3、工业硅：步入丰水期硅价坚挺程度超预期，主要因为，一方面云南当前电力供应紧张，如大水电站丰富的电解铝集中地也实现错峰生产；而小水电集中的滇西地区，如保山限电导致硅企基本停炉。此外，部分滇西硅厂因为地区电价政策变动延期开炉。新疆地区：随着龙头开工负荷逐步提升（硅石备货充足），部分工厂因硅石供应偏紧开工率提升受限。中长期看，重视工业硅资源属性稀缺化，景气上行或超预期，推荐龙头合盛硅业。4、轮胎：