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总量研究

《钱多钱少，答案分晓——年12月金融数据点评》

摘要：

信贷社融大幅弱于上年同期，主要有四方面原因：1）严监管加MPA考核，岁末流动性紧张；2）额度偏紧；3）年对公信贷发放快，年末冲贷动力不大，预留项目动力更大；4）年岁末冲贷导致高基数。负债端非银金融存款锐减，资产端信贷和债券股权等投资所有，M2同比下滑至33年新低。

非标转标，表外转表内，偏正规的信贷和社融高企在情理之中，但广义社融和广义信贷均在放缓。而金融去杠杆未来更多是巩固现有成果的基础上加强监管。短期内房价不大幅调整的情况下，广义信贷和M2下行速度或放缓。

（张文朗/黄文静）您可点击今日推送内容的第1条查看

《春季躁动，且且徐行》

摘要：

春季行情如期演绎，周期领跑，消费后来居上。11连阳显示本轮行情开端稍显“急躁”，存在预期提前透支。近期金融监管政策出台再趋频繁，12月新增人民币信贷和社融规模大幅低于预期，M2增速也再创8.2%的历史新低，金融条件收紧或将加大未来经济下行压力。因此短期来看，本轮春季行情仍有扰动，短期不宜过度“急躁”；但驱动因素未变，经济空窗期流动性和政策仍是决定春季行情的关键，行情未到结束时刻，宜且且徐行，缓缓图之。配置方面，食品饮料、家电、医药、餐饮旅游、零售百货等消费行业受益通胀回升的确定性更高。

（张安宁/谢超）您可点击今日推送内容的第2条查看

《论银行转债的估值》

摘要：

转债价格同时由两个因素决定：正股的价格以及转债相对于正股的估值（即转股溢价率），这两个因素在影响的时间上和被影响的主体上都有一定的差异。银行转债均属于典型的大盘转债，正股波动幅度有限，因此转债市场估值水平对其造成的影响更大。新一轮供给冲击并不遥远，甚至最早本周即可能有转债挂网。供给冲击重启的结果是转债估值的再次被压缩。因此，我们建议投资者对银行转债等受市场整体估值影响较大的品种保持足够的谨慎。

（张旭）您可点击今日推送内容的第3条查看

行业研究

《共识增多，分歧减少——光大新三板市场策略随笔系列之一》

摘要：

产品期限成新三板机构投资者决策的关键因素。投资者关于此次市场改革的共识在增多，分歧在减少。根据我们同挂牌企业和机构投资者的广泛交流，发行的公开化、交易的公开化是吸引新三板优质企业回归的必经之路；而监管环境以及信息披露的A股化是重新梳理新三板投资者信心的必经之路。创新层改革的重要性尚未得到投资者充分认知。我们认为，如果能将交易型资金的眼球重新聚拢于新三板优质企业，创新层的改革的初步成效也就达到了，或许也将成为部分IPO受阻的企业重新考虑的资本市场。

（叶倩瑜/刘凯）您可点击今日推送内容的第4条查看

《CES展落幕：AI为先，硬件先行》

摘要：

总结年CES展，无论是无人驾驶芯片、智能音箱、智能电视、智能硬件、VR设备等，此次的CES展基本是围绕着AI+硬件的主基调，我们能看到图像识别、语音交互等更多AI技术在硬件载体的垂直场景下应用落地。我们认为这一次的人工智能浪潮将首先体现为端的智能化，智能终端的普及是联网的基础，从而带来更好的用户体验和更大的用户价值。其次语音交互作为新一种交互方式将成为标配，在家居的智能家电控制、车载环境的车内控制、智能可穿戴设备的远场控制等场景下带来交互方式的变革，搭载语音交互能力的智能硬件将日益普及。

（姜国平/卫书根）您可点击今日推送内容的第5条查看

《煤价持续上行，河北非电行业超低排放改造将启》

摘要：

公用环保周观点：本周煤价持续上行，我们认为北方采暖季期间煤炭的供需格局导致煤价短期内难以下行，火电行业的盈利水平仍处于底部。火电之外仍看好清洁能源发电运营商。燃气行业方面，我们认为燃气行业的公用事业属性凸显，盈利水平仍保持相对稳定，盈利增长主要取决于天然气消费量的提升。推荐标的包括清洁能源公司太阳能、国投电力、川投能源等。河北年将开展工业企业全面达标排放行动，对钢铁、焦化等重点非电行业实施超低排放改造，建议