周期吹响进攻号角，金秋行情渐入高潮

再论顺周期主战场，何谓致胜之矛？

再论顺周期的主战场——国君周期论剑周观点时间：年8月16日周期及大宗商品团队负责人：鲍雁辛宏观高瑞东地产谢皓宇建筑韩其成建材鲍雁辛交运岳鑫钢铁李鹏飞化工赵新裕有色邬华宇石化孙羲昱煤炭翟堃公用事业周妍机械黄琨宏观：高瑞东“中美第一阶段协议”筹码的价值1.汛情影响7月基建节奏，三季度将是集中发力期受到汛情影响，7月狭义基建投资单月增速上行1.1个百分点至7.9%，力度不及预期。但我们预计，8月开始，基建投资增速将开始快速提升。一方面，受汛情影响的基建投资，将外溢到后面月份来完成。另一方面，专项债资金将有力支持基建投资，截至8月16日，专项债发行任务还剩亿元，根据财政部7月29日发布的《关于加快地方政府专项债券发行使用有关工作的通知》，全年专项债力争在10月底前发行完毕。2.未来消费刺激政策有望持续出台7月居民需求端恢复仍然较弱，不仅使得社零还在负区间运行，而且也抑制了制造业投资恢复的空间。究其原因，一方面，疫情下居民收入增长疲弱，上半年全国居民人均可支配收入名义增长2.4%，但扣除价格因素实际下降1.3%；二是持续小范围的疫情反弹，不仅限制了线下消费的场景，也降低了居民的消费倾向。7月30日政治局会议提出“双循环”，更加重视国内市场和扩大消费，相关政策值得期待。8月15日，工信部辛国斌副部长表示，在延长新能源汽车购置补贴政策基础上，加快推进城市公交、物流配送等公共领域新能源汽车置换，开展新能源汽车下乡活动。3.利用“中美第一阶段协议”筹码价值，推动美方修正路线中美第一阶段协议中期评估推后，可能是美方的“既要又要”，正在消磨中方的耐心。正如8月13日商务部部长助理任鸿斌所表示的，新冠肺炎疫情和美国加严对华出口管制等限制措施，对一些商品和服务的进口无疑产生了一定影响。希望美方停止对中国企业的限制措施和歧视性做法，为落实第一阶段经贸协议创造条件。地产：谢皓宇逆周期+需求端刺激，7月份数据全面爆发①我们曾在3月份提到市场将全面爆发，各项数据指标均在二季度超过10%，实际在7月份实现，这不是楼市韧性，而是需求端刺激。需求入市基于两方面原因，一是逆周期判断，这是历史经验的重演，二是需求端刺激，能够明显看到居民短贷增加和对首付比例要求的大幅度下降，这不仅支撑了销量的回升，还带来了房价上涨。由于需求的波动性极大，且出现了反购买力的情况，我们维持二季度爆发是因为需求端刺激、而非楼市韧性，韧性更多是对供给的描述，是基于融资压力下的持续推盘入市，带来新开工和投资的持续走强。②需求没有新周期动能，供给动能边际减弱，预计下半年增速略有回落，7~8月份为淡季超预期的月份，并逐步在旺季中回归正常。自年起我们强烈看好地产供给端各项数据（以新开工和地产投资为首）的核心逻辑，就是房企高杠杆隐含的高土地库存和融资环境紧缩，带来存量库存的入市。年半年报是房企杠杆率的历史高点，预计年半年报能验证确立年年报的下行拐点，考虑到财务报表的杠杆率因为会计准则原因滞后于杠杆的实际情况。我们判断至年房企将结束主动去库存，在年二季度加速推盘之后，尽管推盘量将持续高位，但考虑即将进入传统旺季，旺季基础上额外超预期的概率不大，叠加基数影响，预计7月份和8月份数据相当，此后进入增速小幅回落阶段。③房企在二季度回补了大量现金流，海外配股和分拆上市的股权融资也加快了去杠杆进程，预计龙头房企将加快新业务的探索，同时二三梯队房企有望凭借楼市的局部新周期完成弯道超车。报表数据滞后于真实情况大约1.5~2年，回顾年房企去杠杆开始，至年年报才看到杠杆率拐点，以此推算，年将完成的去杠杆预计在年的报表才会看到，考虑到当前分拆上市成为了可能，预计报表修复的速度将更快。去杠杆过程中，龙头房企在B端生意中有新的考虑，例如成本端的上游供应商培养、费用端的渠道建设，同时，在新增赛道上也有大量布局，我们认为当前对龙头房企的期待更多的是在业务创新上、而非传统住宅开发主业。对于城市布局更少、下沉相对不明显的二三梯队房企来说，预计有望借助于城市产业升级带来的中后周期机会，完成跨越式发展。我们推荐中南建设、万科A、保利地产、中国金茂、招商蛇口、龙湖集团、大悦城、华夏幸福、蓝光发展、融创中国，受益旭辉控股集团、中骏集团控股等，物业公司包括招商积余、中海物业，